Le borse alla fine vanno come i fondamentali (utili e rendimenti), ma se ne distaccano anche per dei periodi lunghi. Lasciamo stare l’analisi del distacco. Concentriamoci sull’analisi dei fondamentali che, nella nostra interpretazione, asserisce che, se anche gli utili salissero, avremmo la borsa in linea con le valutazioni storiche, per di più se non contabilizziamo le poste straordinarie.

Discutiamo degli utili statunitensi, che sono sia quelli meglio studiati sia i più tempestivi. Gli utili europei hanno un andamento simile a quello statunitense, e si conoscono con un ritardo di sei mesi. Segue che, per un ragionamento strategico, è sufficiente conoscere il mercato più trasparente e più liquido. La componente ricorrente del risultato delle imprese è il margine operativo lordo cui si sottraggono gli ammortamenti e gli oneri da interesse. Non si computano, in questo caso, le poste straordinarie. Gli utili lordi, cui si aggiunge un calcolo convenzionale delle imposte, che possono salire o scendere molto nei diversi esercizi, sono chiamati “operating profits”. I numeri sono forniti dalle imprese senza certificazione, e perciò sono chiamati “pro forma”. I mercati seguono questi utili privi di poste straordinarie, perché sono stati una guida ragionevole. Si sommano gli utili trimestrali dell’ultimo anno non di calendario. Gli utili alla fine di marzo del 2009, che saranno noti da aprile, saranno la somma degli utili trimestrali del II, III, IV trimestre del 2008 e del primo del 2009. Gli utili calcolati in questo modo corrispondono agli utili annuali solo alla fine del IV trimestre. Per questa caratteristica di mobilità gli ”operating profits” sono chiamati “trailing”. Poi vi sono gli utili delle imprese calcolati secondo i principi G.A.A.P. (General Accounting Accepted Principals), che tengono conto delle poste straordinarie. Fatta la digressione arriviamo al dunque.

Gli "operating profits" sono in questo momento, quello in cui si registrano perdite enormi legate alle obbligazioni “tossiche”, ovviamente maggiori dei profitti GAAP. La prima tabella - di Decision Point - mostra gli utili trimestrali dall’ultimo trimestre del 2008 – la prima colonna, ossia gli utili effettivi - fino al quarto del 2009 – dalla seconda alla quinta colonna, ossia gli utili stimati. Per le enormi perdite registrate in conto patrimoniale gli utili GAAP del quarto trimestre 2008 sono negativi, venti dollari di perdita per azione, si noti un evento mai registrato dalla seconda guerra mondiale, mentre gli utili “operating” sono appena negativi. Ultima nota, gli utili sono trasformati in un numero indice che li rende omogenei all’indice delle azioni. Se l’indice delle azioni è a 1.000 e l’indice degli l’utili è a 50, possiamo affermare che il rapporto Prezzo Utile della borsa è 20.

Si vede che gli utili trimestrali sono piatti (da 8,36 a 7,82) con la contabilità GAAP nel corso del 2009, e sono, invece, in ascesa (da 13,46 a 17,94) nel caso degli utili ricorrenti:

Sommandoli per ottenere i valori annuali, si vede che gli utili GAAP nel secondo e terzo trimestre del 2009 si accasciano intorno ai cinque dollari, perché registrano le immense perdite del IV 2008, mentre quelli “operating” stanno tranquillamente a 45 dollari. Alla fine dell’anno, quando finalmente non si registrano i risultati del quarto trimestre del 2008, abbiamo degli utili di 32 dollari nel primo caso e di 64 nel secondo.